挂牌出售子公司时代华鑫65%股权，央企中车旗下上市平台时代新材（600458.SH）异常举动招来质疑一片。时代新材本次资产处置疑虑重重——时代华鑫成立于今年8月，半个月后，公司将募投项目PI薄膜产业原价装入，一个月后，便宣告挂牌出售。


拟被出售的PI薄膜产业颇具想象力，也是时代新材推进了8年的优质产业。2个月前，时代新材对其赞誉有加，如今突然改口，称“周期长”、“投资大”、“核心人员流失”。


与之相对的是，时代新材扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）已经连亏2年零9个月，多家子公司亏损。


时代新材为何不剥离亏损资产止损，反而要处置优质资产？标的净资产为何急剧缩水？核心人员为何会流失？时代新材为何言辞不一？


备受质疑的还有，时代华鑫潜在受让方为时代华昇，一家地处同城、主营业务几乎完全相同的公司。而且，时代华昇多名自然人股东曾是时代新材员工，甚至是募投项目核心人员。因此，时代新材又被贴上了利益输送标签。


值得一提的是，上市17年来，时代新材股权融资38亿元，频频以此资金补血。截至今年9月末，公司资产负债率仍高达68.93%，流动性不足。这又是为什么？


如此境地，时代新材该如何脱困，上周，长江商报记者向时代新材发去采访函，但未获得具体回复。


出售的为何是时代华鑫


出售资产并不令人意外，但出售时代华鑫却十分诧异。


经营亏损，靠自身主营业务难以脱困，通过卖房、卖名画、卖子公司等途径突击增利，实现扭亏为盈。这类现象，在A股市场上，并不鲜见。尤其是多年亏损、暂时扭亏无望的公司，“卖子求生”现象更为普遍。


时代新材就是这样的一家公司。


三季报显示，今年前三季度，时代新材实现营业收入79.97亿元，同比下降3.83%，净利润（归属于上市公司股东的净利润）0.12亿元，去年同期为0.86亿元，同比大降85.44%，扣非净利润为—0.22亿元。


从单个季度看，一二三季度，公司实现的净利润分别为0.32亿元、—0.21亿元、0.01亿元，扣非净利润分别为0.25亿元、—0.35亿元、—0.13亿元。


今年前三季度主营业务亏损，其中二三季度均陷入亏损。不仅仅今年前三季度主营业务亏损，近两年，其经营业绩均不佳。


2016年，时代新材净利润为2.42亿元，2017年猛降至0.69亿元。去年，公司巨亏4.27亿元。2017年、2018年，公司扣非净利润分别为—0.07亿元、—5.04亿元，连续亏损。算上今年，公司扣非净利润已经累计亏损两年零九个月。


在此现实状况下，扭亏为盈似乎是时代新材的头等大事。依靠自身主业扭亏暂时无望，卖资产似乎是唯一途径。


纵览A股公司处置资产扭亏措施，长江商报记者发现，大多数公司采取的是出售亏损资产止损，也有出售房产、闲置资产等，靠出售盈利资产扭亏极为罕见。


按照这一逻辑，时代新材似乎也是剥离亏损资产。根据今年半年报，公司控参股子公司有14家，其中有7家子公司亏损。亏损的7家子公司中，亏损最多的是时代华先材料，亏损2551.79万元，其次是CSR New MaterialTechnologies GmbH，亏损1016.82万元。此外，中车华轩、时代电气绝缘、中车弘辉也分别亏损708.4.3万元、339.66万元、360.68万元。


上述亏损的子公司并非首次亏损。去年年报显示，CRRC New MaterialTechnologies GmbH亏损6849.39万元，时代华先材料亏损2388.88万元，时代电气绝缘亏损1126.55万元。


对比发现，时代华先材料有亏损加剧趋势，该公司主要从事高性能芳纶材料及制品产业化。


综上所述，在市场看来，最有可能被时代新材出售的是时代华先材料。


本次拟出售的时代华鑫，核心资产是聚酰亚胺薄膜产业。时代新材在今年半年报明确表示，聚酰亚胺薄膜生产线量产日趋稳定，形成销售收入7014万元、净利润527.53万元，并已向华为、三星、VIVO等手机品牌开始供货，产品供不应求。


不剥离亏损资产止损反而处置颇有前景的盈利资产，时代新材为何反其道而行之？


2.7亿净资产三个月后变成5000万


除了出售时代华鑫必要性存疑，其净资产变化、估值也让人生疑，包括时代新材对标的资产的定位，也是前后不一，似乎是自相矛盾。


根据公告，时代华鑫成立于今年8月14日，当月28日，时代新材宣布，以协议转让方式将聚酰亚胺薄膜产业转让给时代华鑫，由后者进行后续实施。


公开信息显示，聚酰亚胺薄膜项目（PI薄膜项目）被视为时代新材的核心项目之一，2011年开始建设。2013年，公司为此项目配股募资12.68亿元。2015年，公司宣称解决了技术难题，2017年底，成功投产。


这样一个颇有前景且被时代新材看好的项目，在协议转让给时代华鑫时，以截至今年5月31日为基准日，账面净资产为2.7亿元，平价转让。


然而，在本次交易中，截至今年8月31日为评估基准日，时代华鑫账面净资产仅为5000万元，评估值7.95亿元，增值7.45亿元，增值率1489.21%。短短3个月，净资产为何缩水2.2亿元。


时代新材推进的PI薄膜项目攻克了不少技术难题，这些显然是时代华鑫最为重要资产。然而，本次交易，1702万元无形资产，估值并无明显变化。


此外，PI薄膜项目已经量产，并计划扩产。长江商报记者发现，类似情况，在A股大部分公司并购重组中都存在增值现象。本次交易，好像也没有这方面的增值。


或因上述，市场指责时代新材贱卖资产。


为何会出现如此低估值？


时代新材称，PI薄膜项目存在资金需求大、建设周期长、核心团队流失以及国际环境变化等不利因素。


从2011年筹建至今已过8年，实现了产业化，产品供不应求。在此情况下，时代新材为何还称建设周期长？核心团队流失，究竟是哪些核心人员流失？为何流失？流失到了何处？时代新材均遮遮掩掩。


备受市场关注的是，同在湖南株洲的时代华昇，是本次交易的潜在受让方。时代华昇股东株洲兆泓出资的张步峰等人，正是时代新材的聚酰亚胺薄膜项目的重要人物，其中，张步峰曾是时代新材聚酰亚胺薄膜项目负责人。


核心人物张步峰是否还在时代新材任职？如果已经离职，是否签有竞业限制协议？在本次交易中，张步峰充当了什么角色？


综上所述，时代新材出让子公司时代华鑫股权事宜迷雾重重。导演这一幕幕异象的究竟是谁？


股权融资38亿仍然“缺钱”


时代新材转让时代华鑫还有一个说法，那就是缺钱。


PI薄膜项目是时代新材配股募资12.68亿元的募投项目之一。据时代新材披露，PI薄膜项目募投金额为3.65亿元，截至今年9月底，已经使用2.51亿元，尚有1.14亿元未投入。


然而，在本次转让时，时代新材称，虽然聚酰亚胺薄膜科技含量高、市场前景好，但后续扩产投入较大，预计在10亿元以上，且建设周期较长，预计需要5年以上才能完成。


这也是时代新材首次公开提及PI薄膜项目扩产。实际上，即便5年要投入10亿元进行扩产，时代新材靠自身努力也可解决。


PI薄膜项目，原本计划使用募资6亿元，后来被调减至3.65亿元。


此外，车用轻质环保高分子材料产业化项目、特种高分子耐磨材料产业化项目均已终止实施，原本计划使用募资3.92亿元、1.24亿元。


由此可见，如果所募资金未挪作他用，基本上可以解决PI薄膜项目扩产所需资金。近年来，时代新材频频将募资临时补充流动资金，2017年、2018年分别为5亿元、4.5亿元。


时代新材于2002年上市，上市以来，公司通过配股、定增等累计实现股权融资38.36亿元。其中，2016年，公司定增募资15亿元，除了1.65亿元偿还银行贷款外，其余全部用于补充公司流动资金。


然而，目前来看，时代新材资金仍然不充足。截至今年9月底，公司货币资金13.85亿元。而短期借款13.90亿元、一年内到期的非流动负债2.04亿元、其他流动负债5.05亿元（其中5亿元超短期融资券），短期债务合计为20.99亿元。同时，长期借款为10.75亿元。


今年前三季度，公司经营性现金流净额为—0.43亿元。由此可见，公司存在明显偿债压力。


股权融资高达38.36亿元，经营现金流大部分年度净流入，时代新材为何还会缺钱？


同花顺数据显示，2015年至今，时代新材还相继出售非绝缘涂料产业、时代电气绝缘电磁线项目部分资产、汽车保险杠项目部分资产、时代橡塑50%股权、时代电气绝缘90%股权等，预计收回资金3.46亿元。


当然，时代新材曾耗资2.9亿元欧元（折合人民币22亿元）收购德国采埃孚集团旗下的BOGE橡胶与塑料业务全部资产，这可能是耗资最大项目。