这些年，随着5G新基建的落地加速以及产业结构的升级，新型显示，智能消费电子，互联网，电子信息，航空航天，节能环保，物联网等一大批新兴产业如雨后春笋般涌现。催生大量的新型功能膜材料应用需求产生，中国功能膜材料产业迎来了快速发展的时期。
在上述的利好形势的帮助下，作为光学功能膜材料生产骨干企业的太湖金张科技股份有限公司（以下简称“金张科技”）开始了冲刺创业板上市之路。目前，其创业板上市已被深交所所查询。
◤ 金张科技业绩陷瓶颈：营收净利踟蹰不前
招股书显示，金张科技主要从事新型显示、大规模集成电路、电子元器件领域用功能膜材料的研发、生产和销售，目前主要产品为光学功能膜材料、制程用光学保护膜材料、偏光板离型膜、OCA 光学胶、大规模集成电路功能膜材料等产品，主要用于各类消费电子产品新型显示屏内外以及制造过程中相关功能的实现。
来源：金张科技招股说明书
产品细分方面，其主营产品光学功能膜材料包括防蓝光光学功能膜材料和高透光学功能膜材料。并且为了满足智能手机显示屏由平面屏向曲面屏逐步转换的市场需求，其分别推出了120μm以下和120μm及以上的两种产品型号。
来源：金张科技招股说明书
从业绩方面来看，2017年至2020年一季度，金张科技分别实现营收3.12亿元、4.19亿元、4.85亿元和0.80亿元，仅有小幅增长；相应净利润分别为0.51亿元、0.43亿元、0.55亿元和0.09亿元，存在小幅波动。
来源：金张科技招股说明书
与同行对比发现，2017年至2019年，激智科技营收分别为7.38亿元、9.08亿元和11.10亿元，相应净利润为0.60亿元、0.43亿元和0.67亿元；斯迪克营收分别为12.89亿元、13.46亿元和14.33亿元，相应净利润为0.63亿元、0.77亿元和1.11亿元；长阳科技营收分别为4.67亿元、6.91亿元和9.10亿元，相应净利润为0.25亿元、0.89亿元和1.41亿元。
整体来看，近年来金张科技的业绩增幅并不明显，几乎在原地踏步，并且低于上市公司同行。对于功能膜材料来说，在国外大企业主导、国内同行大力扩产研发的竞争格局下，陷入业绩瓶颈的金张科技若依旧止步不前，就只能不进则退，未来或逐渐落后于同行。
◤ 日美韩垄断功能膜材料产品，国内供应商竞争激烈
众所周知，功能膜材料行业属于技术密集型产业，纵观整个行业，目前高端产品仍由三菱化学、日东电工、琳得科等国际知名企业主导。由于我国功能膜材料行业起步较晚，仅有少数已掌握该产品研发和生产核心技术、且实现大规模生产的厂商，可实现部分产品的进口替代，而关键功能膜材料产品仍主要依靠日本、美国、韩国等发达国家的进口。
据查阅，三菱化学产品涵盖基础材料及应用材料，在偏光板离型膜、全贴合OCA方面占据国际市场主导优势，2018年其营收达1.33万亿日元，净利润为0.13万亿日元；在大规模集成电路功能膜材料处于垄断地位的日东电工，其产品主要为应用材料，2018年营收为0.81万亿日元，净利润为0.07万亿日元；在MLCC离型膜方面处于垄断地位的琳得科，其2018年营收为0.25万亿日元，净利润为0.01万亿日元。
与此同时，中国作为全球最大的消费电子生产国和消费国，终端市场需求空间广阔，国际知名材料厂商已加快在中国投资建厂的步伐。我国正在逐步成为全球功能膜材料的主要生产和应用市场，相关功能膜材料供应商将迎来产品需求增加和产品结构升级的双重利好机遇。
据了解，业内相关企业已掌握功能膜材料相关开发与生产技术，部分企业已经能生产出性能、规格达到国际先进水平的产品。
上市公司中，激智科技主营液晶显示器用光学膜产品；斯迪克从事功能性涂层复合材料的研产销；长阳科技主营反射膜、背板基膜、光学及其它特种功能基膜的研产销；江阴通利光电科技有限公司主营功能性涂层、精密涂布粘接、精密涂布保护和高分子薄膜材料。
非A股上市公司中，广东皇冠胶粘制品有限公司主营胶粘带、保护膜和光学材料系列产品；东莞市纳利光学材料有限公司主营手机PET保护膜原材料......
随着国家对新材料产业的高度重视，以及国际庞大的市场对上游材料制造领域需求的推动，金张科技功能膜材料产品的进口替代空间广阔。
目前其针对新型显示领域、半导体行业分别开发了偏光板离型膜、OCA 光学胶和大规模集成电路功能膜材料等进口替代产品。然而查阅招股书发现，其毛利率和研发费用率却远低于同行平均值，且研发费用持续低迷，在这样的研发投入下，其未来能否实现进口替代令人生疑。
◤ 毛利率/研发费用率不及同行，金张科技如何实现进口替代？
就如上述所说，尽管金张科技的营收稳步增长，但其毛利率却总体呈下降趋势，且低于行业平均值。其中，毛利率下降的主要原因在于其主营产品中高透光学功能膜材料和防蓝光光学功能膜材料的售价、销量和采购价格变动所致。
2017年至2020年一季度，金张科技的综合毛利率分别为27.91%、19.23%、20.63%和21.54%，同期其竞争对手的毛利率平均值为26.33%、25.42%、28.59%和25.16%，除了2017年略高于平均值以外，其余年份其均处于落后态势。
来源：金张科技招股说明书
从其主营业务毛利率来看，2017年至2020年一季度，金张科技高透光学功能膜材料产品毛利率分别为17.27%、11.59%、19.91%和19.27%；防蓝光光学功能膜材料产品毛利率分别为35.27%、27.61%、21.60%和28.88%。
上述数据可知，防蓝光光学功能膜材料毛利率整体高于高透光学功能膜材料毛利率，主要原因是前者技术附加值高，市场竞争优势明显，而后者产品发展已较为成熟，市场竞争相对激烈。
总体而言，2018年两家公司的毛利率比上年都有所下降，这也导致同年金张科技的综合毛利率下降。下降的主要原因是智能手机显示屏从平面屏向曲面屏，导致出现了激烈的市场竞争和较低的产品价格。
但是，在最近两年中，两家公司的毛利率都出现了反弹，导致金张科技从2019年到2020年第一季度的综合毛利率小幅增长。2019年，高透光率的功能膜材料毛利率有所增加，主要是由于该产品120μm及以上型号，适用于智能手机曲面显示屏的销售增加所致。2020年第一季度，防蓝光光学功能膜产品的毛利率增加是由于原材料防蓝光PET薄膜采购价格下降所致。
在研发方面，2017年至2020年一季度，金张科技的研发费用分别为0.11亿元、0.13亿元、0.17亿元和0.03亿元，研发费用率分别为3.46%、3.15%、3.50%和 4.33%，总体呈小幅上升趋势，但却不足5%。
来源：金张科技招股说明书
对比上市公司同行，金张科技的研发费用率远低于行业平均值，尤其是大幅低于从事液晶显示器用光学膜产品的激智科技。
由于金张科技位于产业链的中游，终端消费电子行业客户的市场需求迅速变化。如果不能持续加强技术升级和产品创新，就很容易被同类产品所替代，或由于市场条件而被动地降低产品价格。例如，2017年至2019年，防蓝光产品的收入分别为1.56亿元，1.89亿元和1.35亿元。该产品的收入在2019年有所下降。一方面是由于市场上出现模仿防蓝光的产品，另一方面是由于市场需求下降，金张科技的价格降低，所以导致价格下降。
综上所述，作为从事功能膜材料研究，生产和销售的高新技术企业之一，研发和创新可以说是金张科技的重要基础。依靠现有的核心产品技术、性能实现了稳定增长。但是，其研发费用比例不到5％，研发费用率和毛利率均低于同行业。在当前以外国知名企业为主导的市场环境下，打破国外垄断，实现产品进口替代的道路仍然还有很远。
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