和辉光电是一家资本密集型行业，与同行的维信诺，京东方，深天马和TCL科技等都已经登陆A股。近日消息：和辉光电已向上交所递交了科创板上市申请。也就是说，新一轮面板行业的竞争即将开启，这个时候和辉光电的上市显得尤为显眼。这一次，和辉光电上市募集资金主要用于扩产。只是，不少业界人士认为，目前扩产也解决不了这家公司长期亏损的问题。
良率成“卡脖子”因素
和辉光电专注于中小型AMOLED面板的研发，生产和销售。AMOLED是有源矩阵有机发光二极管的英文缩写，是基于电致发光的第三代显示技术。
与传统的LCD技术相比，AMOLED具有图像质量优良，健康护眼，节能，环境适应性强，形状可塑性强，功能集成性强的特点，但成本相对较高。AMOLED已被广泛用于手机，可穿戴设备，平板电脑和其他领域。
尽管和辉光电是国内第一家实现AMOLED量产的国内制造商，但仍难逃亏损的命运。2020年上半年，公司收入9.21亿元，亏损5.46亿元。
和辉光电亏损最主要原因是毛利率问题。2017年、2018年、2019年、2020一季度，公司毛利率分别为-94.12%、-70.17%、-31.53%和-28.47%。虽然有逐步提升趋势，但做一单亏一单依然是和辉光电无法摆脱的问题。
同业可比上市公司中唯一毛利率为负的公司是维信诺OLED产品。该公司自2018年重组后主要从事OLED半导体显示面板业务，2018年、2019年其主营业务毛利率分别为-6.13%和-8.3%，也高于和辉光电。
和辉光电解释称，毛利率为负的主要原因是AMOLED半导体显示面板厂商从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长的时间周期，一般前期固定成本分摊较大，单位成本较高。
也就是说，公司目前主要矛盾是产品的良率。提高良率是个综合性的系统工程，需要从设计、工艺和管理三方面共同发力，是个持续逐步改进过程。
根据招股书披露，截至目前，和辉光电共有两条生产线，分别是第4.5代和第6代AMOLED生产线。其中，第4.5代量产产能为15K/月，第6代AMOLED生产线规划产能30K/月，其中已量产产能15K/月。
根据招股书中披露的，公司与多家银行签订的第4.5代低温多晶硅(LTPS)AMOLED项目人民币资金银团贷款合同。项目建设期内，由上海联和投资有限公司提供第三方连带责任保证担保；当项目正常运转，产品良率达到40%后，借款人向银团提出申请并经银团同意后，上海联和投资有限公司的担保份额完全释放。
截至2020年6月30日，和辉光电在该项目银团贷款合同下的借款金额为11亿元，担保方式为抵押担保，抵押物为公司第4.5 代低温多晶硅(LTPS)AMOLED项目土地、房产及相关设备。这说明上海联合投资的担保份额已经全部释放，和辉光电在4.5代AMOLED上的良品率可以确定超过了40%。
但是，和辉并未透露6代AMOLED的良率。根据去年的媒体报道，和辉光电的第六代OLED产线已经量产出货，产率超过70％。根据其他厂商的情况，维信诺的5.5代AMOLED的综合良率达到90％，6代柔性AMOLED的综合产率达到70％，京东方6代柔性AMOLED的良率达到85％。
此前，IHS曾估计OLED面板工厂的收支平衡点约为60％。但是，即使收益率达到70％，和辉也无法盈利。尽管维信诺有利可图，但其OLED业务毛利率仅为-16.57％。这表明行业竞争过于激烈，要达到收支平衡点，所需的良率变得更高了。
IHS，界面新闻研究部
扩张产能能解决问题吗？
和辉光电大客户方面，2020年上半年营收中有27.94%来自华为终端有限公司，即公司的产品被用在华为手机和可穿戴设备上。
数据来源：招股书，界面新闻研究部
但华为手机的出货量在2021年有下滑风险。此前据韩媒TheElec报道，华为计划在2021年生产约5000万台智能手机，这将比该公司2020年的预期出货量下降74%。
尽管盈利前景尚不明确，第一大客户存在销售下滑风险，但和辉光电依然决定要扩大产能。
此次上市，和辉光电计划募集100亿元资金，其中80亿元用于第六代AMOLED生产线产能扩充项目，20亿元用于补充流动资金。
一位面板行业的专业人士告诉界面新闻，规模效应是面板行业降低成本的重要因素，所以企业需要不断扩大产能。
不仅仅是和辉光电一家有这种行为，事实上自今年开始，OLED行业再融资的报道频繁。维信诺计划为第六代柔性AMOLED生产线升级项目额外筹集资金120亿元，深天马A定增募集55.6亿元建设第六代LTPSAMOLED生产线第二期项目。
大量项目的启动将对整个行业的盈利前景构成巨大挑战。
目前，面板行业正在经历深度调整。许多韩国企业已退出LCD生产线，转向OLED，而且这个过程正在加速。OLED产业的前景毋庸置疑。但是，应该指出的是，业内人士普遍认为，面板行业的下一个机遇主要是柔性AMOLED半导体显示面板，而和辉光电的优势在于刚性AMOLED面板
值得注意的是，和辉光电采用了目前A股上市公司很少使用的资本化利息。2020年上半年，公司的资本化利息为1.37亿元，利息支出为9060万元。维信诺和京东方A目前均未采用利息资本化方法。
但是，利息资本化可能对和辉光电上市后的利润表造成一定压力，增加未来获利的难度。
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