近年来，我国的消费电子产品迅速崛起，制造业不断进步。如今智能手机、无线耳机、平板电脑、可穿戴设备在我们的生活中随处可见，逐渐成为我们生活中密不可分的一部分，也反映了如今终端品牌市场渗透率的提高。因为消费电子产品制造业的进步，以安洁科技、飞荣达、领益智造等为代表的功能性和结构性器件厂商迅速崛起，同时也有效助力了上游供应商业绩的逐年增长。
在业绩良好的趋势下，厂商自然会产生募资扩产和研发建设的需求。最近，有消息称消费电子功能性和结构性器件厂商：东莞市达瑞电子股份有限公司（以下简称“达瑞电子”）拟创业板上市。仔细查看招股说明书，我们发现在过去三年中，这家公司的业绩一直在蓬勃发展。据了解，OLED屏幕的领导者三星视界为该公司贡献了巨额营收。报告期内，该客户收入比例持续增长，2018年更跃升成为最大客户。
此外，疫情的爆发导致今年上半年全球手机出货量急剧下降，加剧了中国消费电子功能性器件和结构性器件行业的竞争。市场如看不见硝烟的战场，竞争加剧，但是这种情况下，达瑞电子的研发费用率没有上升而是下降，并且低于行业平均值。达瑞电子能否超越日新月异的消费电子市场需求？
苹果华为完美切换助力：达瑞电子业绩持续暴增
据了解，达瑞电子专注于消费电子领域，主要从事消费电子功能性和结构性器件的研产销，包括消费电子功能性器件和可穿戴电子产品结构性器件。
在消费电子功能性和结构性器件方面，产品广泛应用于手机组装、数码产品组装、FPC、OLED 屏幕组件、塑胶外壳、头戴耳机等领域，是智能手机、平板电脑等消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件；在3C智能装配自动化设备方面，产品主要有高速贴合机和AOI检测设备等，应用于3C电子产品与其他电子产品零组件的装配、贴合等自动化操作。
部分手机用功能性器件产品如下：
业绩方面，达瑞电子呈现出较高的增长性，2017年至2020年上半年，实现营收3.66亿元、6.07亿元、8.67亿元和3.74亿元；实现净利润0.53亿元、1.40亿元、2.27亿元和0.88亿元。2017年至2019年，营收和净利润复合增长率分别为53.87%和107.27%。
其中，消费电子功能性器件销售收入是其主要收入来源，报告期内该业务收入快速增长，各年增长比例分别为79.80%、50.45%和66.01%，主要是其第一大客户三星视界销售规模快速增加所致。
毛利率方面，报告期内，其综合毛利率分别为41.77%、44.02%、47.97%和44.50%，整体呈上升趋势；今年上半年毛利率小幅下滑，系因疫情导致主营产品销量下滑所致。
如上文所述，达瑞电子积累了大批知名客户，报告期内，其前五大客户占当期营收的比重分别为73.40%、71.06%、66.27%和65.45%。包括OLED显示屏行业全球市场占有率最高的核心客户三星视界，Jabra、Bose、Sony、Facebook、Sennheiser等消费电子终端品牌客户，鹏鼎控股、华通电脑、台郡科技、藤仓电子、安费诺等FPC软板客户，以及美律电子、伟易达、立讯精密、歌尔股份等消费电子行业EMS客户。
下图可见，2017年三星视界还排在其客户第三位，随着营收占比不断增加，此后一跃而升为其第一大客户，营收占比分别为11.58%、27.48%、41.43%和40.02%。占比不断攀升的原因为：三星视界是OLED屏全球市场的龙头企业，2019年市场占有率为87.12%，而达瑞电子手机类功能性器件正应用于该领域，随着该客户市占率的提高，对达瑞电子的营收占比也相应提升。
此外，2017年鹏鼎控股是其第一大客户，营收占比达29.74%，随后占比逐年下降，今年上半年仅占7.88%。
据了解，其销售的功能性器件和结构性器件最终应用于苹果、华为、OPPO、Jabra、Bose等消费电子产品终端品牌。下图为其产品在终端品牌的最终应用金额及占比情况，可以看出，其对苹果的收入占比不断减少，由2017年的40.60%减少至2020年上半年的29.56%；对华为的收入占比则不断增加，由2017年的3.15%增加至2020年上半年的29.60%。
报告期内，达瑞电子主要供应的东莞三星视界，定位于供应华为、OPPO、vivo等国内品牌手机OLED屏。也就是说，其产品应用的终端品牌由苹果切换至华为，主要受其大客户，即华为供应商三星视界营收占比不断攀升，苹果供应商鹏鼎控股等客户占比不断减少所致。而且终端品牌的切换并未影响其业绩，反而助力其业绩实现持续暴增。
研发费用率三年不及行业均值：毛利率却远超同行是否存疑
与领益智造、安洁科技、飞荣达等同行相比，发现上述同行的业务规模都比达瑞电子更大。近年来，达瑞电子的研发费用率低于行业平均值，但毛利率却明显高于同行。在今年上半年几乎是同行平均值的两倍。
据悉，飞荣达主营电磁屏蔽、导热、基站天线等材料及器件；恒铭达主要产品为手机等消费电子产品的功能性器件等；智动力产品包括手机功能性器件、手机结构性器件等；安洁科技主营消费电子功能性器件、精密金属结构件产品；领益智造主营精密结构件和精密功能器件等业务。
业绩方面，尽管其销售收入持续增长，但与精密功能及结构件龙头领益智造相比，规模依然较小，而且2019年营收也仅略高于恒铭达。
毛利率方面，其毛利率与恒铭达接近，并远超同行平均值。值得注意的是，达瑞电子的毛利率远超功能件龙头企业领益智造，几乎是其的2-3倍。
根据其声明，毛利率通常高于同行的原因是，达瑞电子是国际一线品牌三星视界、苹果、Jabra等终端企业的产业链中的供应商。这些客户具有很高的盈利能力，并共同贡献了其收入的70％以上。此外，为了保持溢价能力，上述客户将对供应商的产品良率提出更高的要求。因此，保持较高的产品良率也将使供应商达瑞电子的毛利率更高。
研发方面，其研发费用分别为0.22亿元、0.26亿元、0.45亿元和0.21亿元，研发费用率分别为5.98%、4.31%、5.15%和5.66%。对比同行发现，由于下游消费电子行业更新迭代速度快，多数业内同行都不断加大研发投入，达瑞电子除2017年其略高于行业均值外，此后均低于均值。
总体而言，得益于客户苹果和华为之间的完美转换，达瑞电子的收入保持了快速增长。但是，作为消费电子产品供应商，研发能力也是非常关键的。尽管其研发投入不断增加，但研发费用率却被竞争对手击败。同时，近年来，其毛利率已大大超过同行的平均水平。
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