2017年，共有530多家机构投资者参股欧菲光（002456.SZ）。然而，截至今年第三季度，仅有15家参股机构投资者。在“大逃亡”的影响下，截至12月22日收盘，其股价年内下跌8.61％，而同期上证指数上涨10.05％。
作为A股4年十倍大牛股的代表,自2010年上市以来,欧菲光的收入已经从6亿元飙升68倍,最高市值曾超700亿,超过了许多同行如立讯精密、蓝思科技。现在为什么不“香”了呢？
净利大增恐难持续，存货与应收继续压顶
三季报显示，欧菲光实现营收370.59亿元，同比下降2.20％；实现净利润为7.39亿元，同比增长309.21％。欧菲光解释称，公司镜头业务发展顺利，3D模组业务持续增长，摄像头模组出货量大幅提升。
需要注意的是，上半年在疫情之下，人们受困家中，线上消遣、网课等需求激增，平板电脑及手机等3C电子产品出货量提高，欧菲光产品销量增长，从而推动业绩上行。但考虑到疫情为突发事件，欧菲光净利润大增恐难具备可持续性。
经我们计算，欧菲光同期盈利净利润率为2.23％，该数值在行业中处于低位，说明公司营收在转化为净利润时，损耗非常大。欧菲光三季报营业成本高达311.12亿元，数额几乎赶上营收。
与此同时，欧菲光存货与应收账款持续高企，两张“巨口”鲸吞着公司的净利润。2018年至2020年前三季度，欧菲光存货分别为163.3亿元、72.69亿元、62.54亿元。同期，欧菲光应收账款分别为79.23亿元，99.67亿元，91.10亿元。
对于巨额的存货与应收账款，欧菲光表示已经采取风险防范措施，不断加强存货的管理与应收账款风险管控，其中存货周转天数已减少16天。我们就相关问题递送求证函，截止发稿时间，暂未收到相关的回复。
要知道，在存货与应收账款的管控上，欧菲光就吃过一次大亏。2019年4月26日，欧菲光披露年度业绩快报修正公告，将2018年年报提到的归母净利润18.39亿调整为-5.19亿元，将同比增长123.64％调整为同比下降163.10％。消息一出，欧菲光股价即一字跌停。
对于此次“业绩大变脸”，欧菲光提及最多的是公司与子公司的存货与应收账款，两项分别计提资产减值15.59亿元和1.88亿元，占本次计提金额的95％。
成败“价格战”，产能扩张消化存疑？
欧菲光成立于2001年03月12日，公司全称为欧菲科技股份有限公司。2010年登陆A股时估值尚不足22亿元。直到iPhone掀起的触摸屏热潮席卷全球，瞄准时机切入该赛道的欧菲光才迎来了自己的“高光时刻”。
2012-2014年其营收复合增速达123％，市值快速突破200亿元，成为了A股4年十倍大牛股的代表。其触摸屏挑起大梁，出货量稳居全球首位。
然而，好日子并不长。2015年，外挂式触摸屏淘汰，欧菲光上市后第一次营收净利双跌。此时，其2012年布局的手机摄像头模组业务迅速崛起，并在2016年实现全球出货量第一，使欧菲光成为光学领域的巨头。
与此同时，2014年指纹识别模组等传感器产品的出货量也在2016年第四季度位居全球第一。
出货量扶摇直上背后，是欧菲光的杀手锏——价格战。2014年，欧菲光高级副总裁蔡高校在接受台媒专访时，将“价格战”表述为：“能提供好的产品、还能持续降价，仍然维持获利，这个就是所谓的竞争力。”
迎着智能手机零部件不断迭代的风口，欧菲光每进入一片新领域，都像一只巨大的鲶鱼，不仅抢占了市场份额，还蚕食了本就微薄的毛利。为此，业内人士将其称为“价格杀手”。
“价格战”是一把双刃剑，虽然使欧菲光的市场规模得以扩大，但其毛利却持续较低，上市十年，净利润最高也不足8.5亿元。而由于电子产品更新迭代较快，一旦经营不利，产生存货或转型不及时，将快速面临亏损风险。
2018年曝出的巨亏也验证了这一点，为此欧菲光迫切需要外部资金注入以维持产品线升级。2020年6月份，欧菲光发布定增预案，募资68亿元扩产光电产能.其中“高像素光学镜头” 和“高像素微型摄像头模组”预计分别投入24亿元、16亿元。
今年9月24日，欧菲光拟非公开发行A股股票8.08亿股，募集资金67.58亿元，将主要投入于高像素光学镜头建设项目、3D光学深度传感器建设项目、高像素微型摄像头模组建设项目。
扩产升级背后是因为目前能提供7P手机镜头的只有大立光、舜宇光学与玉晶光，在主流厂商出货产品以6P镜头为主的背景下，欧菲光主要出产4P、5P镜头，导致光学镜头业务规模及毛利都落后同行。
值得注意的是，欧菲光所募投的项目，主要还是针对智能手机市场。在全球手机市场出货量下降的背景下，欧菲光消化所扩张产能的能力存疑。
中国信通院数据显示，1-11月中国手机市场总体出货量累计2.81亿部，同比下降21.5％。Gartner数据显示，2020年Q3全球智能手机出货3.66亿部，同比下滑5.7％。
大客户营占比持续提高，“苹果依赖症”何时休？
今年9月1日，有消息传闻“苹果将欧菲光剔除供应链名单，iPad触控订单全数回归台厂”，一言对欧菲光股价造成巨大冲击。
当日早盘，欧菲光股价一字跌停，市值蒸发近50亿元。午时，欧菲光紧急澄清报道，称被美国大客户剔除供应链为不实传闻，当日股价以下跌6.61％收盘。
无独有偶，近期又有传言称欧菲光将被苹果剔除供应链。今年12月初，韩媒THE ELEC称欧菲光已被苹果移出相机模块供应链，其只能为老款iPhone提供摄像头模组，而无法参与新款iPhone组件供应。欧菲光再次回应为不实消息。
上述传闻都显露出一个问题，那就是欧菲光对大客户存在严重的依赖性。同花顺数据显示，2017年至2019年，欧菲光前5大客户贡献营收占比分别为70.40％、81.93％、83.61％。
其中，第一大客户贡献营收占比分别为23.22％、28.24％、31.16％。虽然第一大客户未道出姓名，但从市场表现上看，可推测出是苹果公司。
比起光学光电领域的另一家龙头企业，舜宇光电并不甘心依赖单一客户，其前五大客户的销售比例始终在70%以下。依赖大客户可以带来安全感，但过度依赖也会带来束缚。
在存货与应收账款的压力下，欧菲光如何减轻负债，摆脱“苹果依赖症”，给投资者一个满意的答案?我们将继续关注。
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